法說精華：Nokia（NOK）｜FY26 Q1

4月28日
讀畢需時 3 分鐘

1. 摘要｜Nokia 全面擁抱 AI 超級週期，光通訊指引大幅上修

Nokia 在 2026 財年第一季展現強勁動能，營收達 €4.5B（YoY +4%），毛利率受惠於 Infinera 合併後的協同效應與產品組合優化，大幅擴張 320 bps。管理層明確指出 AI 帶動的基礎設施需求已從量變轉為質變，將網路基礎設施（Network Infrastructure, NI）全年成長指引從原先的 6%-8% 調升至 12%-14%，其中光通訊與 IP 網路合計成長預期更上修至 18%-20%。核心驅動力來自於 AI 與雲端客戶營收飆升 49%，以及 磷化銦（InP） 自有產能的佈局。

2. 財務狀況（非 GAAP）

營收： €4.5B (YoY +4%)。
毛利率： 45.5% (YoY +320 bps)，主因是 Mobile Networks 去年基期較低（無一次性支出）以及 Optical Networks 的規模效應。
營業利益率： 6.2% (YoY +200 bps)。
營業利益： €281M。
現金狀況與資本支出：
- Free Cash Flow (FCF)： €629M。
- Net Cash： €3.8B。
- CapEx / R&D： 持續投入聖荷西 InP Fab 2 建設與 AI-RAN 研發。
分部營收表現：
- Network Infrastructure (NI)： YoY +6%（其中 Optical +20%, IP +3%, Fixed -13%）。
- Mobile Networks： YoY +3%。
- Nokia Technologies： YoY +10%。

3. 展望（2026 財年）

全年營業利益指引： 維持於 €2.0B - €2.5B，目前進度處於中位數之上。
Q2 指引： 預計營收環比（QoQ）成長 5%-9%。
成長來源： * 超大規模雲端服務商（Hyperscalers） 2026 年資本支出預期從 $540B 上調至 $700B+。
- AI 驅動流量 目前佔總網路流量 20%，預計隨代理式 AI（Agentic AI）普及將迎來階梯式增長。

4. 各產品發展狀況

Optical Networks（光傳輸）

技術進展： 於 OFC 2026 發表新一代多軌線上放大器，密度較競品高出 25%。
架構變革： 推出「積木式架構」，從單代 2 顆引擎演進至 4 顆光學引擎，可衍生出 13 種應用優化方案，助客戶降低 70% TCO。
產能： 聖荷西 InP（磷化銦） 新廠（Fab 2）預計今年底開始爬坡。

IP Networks（路由與交換）

AI Factory 需求： 針對資料中心內部的交換與路由需求，Q1 獲得多項 Design Win。
營收轉化： 由於訂單週期較長，預計新訂單將在 Q2 起顯著貢獻。

Mobile Networks（行動網路）

AI-RAN： 與 NVIDIA 深度合作，預計年底進行現場測試。
硬體升級： 推出 Doksuri 遠端射頻頭（RRH），電力效率提升 30%，重量減輕 25%。

5. 未來展望

結構性轉移： 機器對機器（M2M）流量將取代人機流量成為主導，推動網路架構向 800G 及更高速率演進。
垂直整合優勢： Nokia 具備稀缺的 InP 自製能力，在光模組插拔件（Pluggables）與線路系統（Line Systems）的整合上具備更高毛利空間。
產能與策略： 雖然供應鏈仍有半導體端瓶頸（前置量 12-18 個月），但公司透過 LTA（長約） 與自有產能風險控管，確保支撐上修後的成長指引。

6. QA 重點摘要

問題核心：上修 NI 指引的信心來源？
- 管理層回應：主要來自對供應鏈（特別是自有 Fab 與 DSP 供應）的掌握度提升，以及 IP 網路在 AI 客戶端的能見度從「管道」轉向「訂單」。
問題核心：800G 之後的 1.6T/3.2T 時程？
- 管理層回應：OFC 發表的新藍圖瞄準 2027 年 量產，強調與 AI 客戶協作開發，旨在解決電力預算限制。
問題核心：訂單交期與結構？
- 管理層回應：目前 Book-to-Bill > 1。觀察到訂單「拉長效應」（Elongation），客戶傾向簽署更長期的採購意向以鎖定產能，這對產能規劃是利多。

7. 風險與關注點

半導體供應鏈瓶頸： 前端晶圓代工與先進封裝產能仍緊俏，影響出貨時程。
電信商（Telco）市場疲軟： 儘管 AI 市場火熱，傳統電信資本支出維持平淡（YoY -2%）。
自有產能爬坡風險： 聖荷西 Fab 2 的良率與時程對 2027 年後的毛利擴張至關重要。
地緣政治與競爭： 需關注與 U.S. 廠商在超大規模客戶端的市佔爭奪。

8. 總結觀點

一句話定位： Nokia 正處於從傳統電信設備商轉型為 AI 基礎設施關鍵供應商 的甜蜜點。
核心護城河： 具備全球稀缺的 InP（磷化銦）全產業鏈自製能力，能有效應對 800G+ 時代的功耗挑戰。
投資結論： 具備「AI 訂單爆發」與「Infinera 併購綜效」雙引擎成長型態，隨營收規模擴大，毛利率仍有上修空間，建議關注 AI 客戶營收佔比的持續提升。