CPO 放量被推遲到 2028，但這不是利空：被延長的是可插拔光模組的賞味期（W25）

2天前
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本週市場把 SemiAnalysis 的一份報告讀成了光元件的喪鐘。其實讀反了——CPO 晚一年放量，pluggable 與它上游那顆缺到漲價的雷射，就多賺一年。

引言

6 月 9 日，SemiAnalysis 丟出一份報告，把市場對 2027 年 CPO（共封裝光學，Co-Packaged Optics）大規模部署的樂觀預期直接下修，認為有意義的放量恐怕要後移到 2028 至 2029（來源：KAD8）。消息一出，光元件類股應聲波動，盤面把它當成「CPO 故事破功」在賣。

但這個反應，把因果關係看顛倒了。CPO 放量延後，真正受傷的不是整條光通訊供應鏈，而是「賭 CPO 提前取代可插拔光模組」的那一小群人。對更大的一群玩家——做 pluggable 的 Coherent、Lumentum、中國模組三雄，以及他們上游那顆缺到 2027 的雷射——延後反而是延命。這篇週評想講清楚一件事：當市場在為「CPO 晚來一年」恐慌時，錢正在往被延長賞味期的 pluggable 陣營流。

1. CPO 晚一年，pluggable 就多賺一年

起點：同一份報告，兩種讀法

SemiAnalysis 的論點其實不複雜：CPO 把光引擎直接焊進交換器 ASIC，省電、省空間，但代價是良率、維修性與供應鏈成熟度都還沒到能撐起大規模部署的程度，所以「2027 全面放量」是市場一廂情願，真正的拐點要等到 2028 至 2029（來源：KAD8）。

市場第一時間的讀法是「CPO 涼了」。但同一句話換個主詞就完全變調：如果下一代資料中心要等到 2028 才換得動 CPO，那麼 2026 到 2027 這兩年的 800G、1.6T 升級潮，就只能靠可插拔光模組扛。CPO 延後的每一個季度，都是 pluggable 多吃下來的訂單。

證據：需求數字不但沒縮，還在上修

如果 pluggable 真的被 CPO 威脅到，它的需求曲線應該往下彎。事實正好相反。本週海外客戶把 2026 年 1.6T 採購量從 1,000 萬顆一路上修到 1,500 萬、再到 2,000 萬顆，由 GB300 與 Rubin 平台的部署加速帶動；機構估 2026 年全產業 1.6T 出貨上看 2,500 萬顆、800G 逾 5,500 萬顆（來源：新浪財經、財聯社）。

最直接的受益者是中國模組三雄。中際旭創（300308）的 1.6T 矽光模組率先量產、綁定 NVIDIA 與 Google，1.6T 市佔領先，股價本週盤中創新高；光迅科技（002281）的 1.6T 已具批量交付能力、正在客戶驗證；新易盛（300502）則用 LPO（線性可插拔）卡位短距低功耗，800G LPO 已通過 NVIDIA H100 平台認證（來源：財聯社）。美系這邊，Fabrinet（FN）第三季光通訊營收 8.33 億美元、年增 29%，並動工興建 200 萬平方呎新廠、產能直接加 50%（來源：optics.org）。一家代工廠願意押下五成新產能，賭的就是 pluggable 還有好幾年要放量。

解讀：CPO 與 pluggable 不是零和，市場算錯了帳

把 SemiAnalysis 的時程、1.6T 的上修需求、三雄的出貨疊在一起看，本週的結論其實很乾淨：CPO 與 pluggable 短期不是替代關係，而是接力關係。CPO 晚到，pluggable 的生命週期就被往後拉，連帶短距的 AEC（主動電纜）也跟著延命——這也是為什麼 Credo（CRDO）這種主攻 AEC、FY26 營收估翻三倍至逾 13 億美元的玩家，本週反而被歸進利多陣營（來源：Yahoo Finance）。

CPO 的時程是給 2028 年的賭注用的；pluggable 的訂單是給 2026 年的損益表用的。市場本週把後者的股票，拿去為前者的延後付了帳。

對 STT 讀者的實際意義是：判斷這一波，別把「CPO 進度」當成光通訊的唯一溫度計。CPO 慢一點，對手上做 1.6T pluggable 與其料件的廠商，反而是把缺貨的好日子又續了一年。順著「誰供得出貨」這條線往上游走，會撞到整條鏈最硬的那個瓶頸。

2. 真正的瓶頸不在 CPO 時程，在那顆雷射

起點：缺料缺到 2027，而且缺的是最上游

當下游的模組廠忙著比誰擴產快，整條供應鏈最緊的環節早就退到了最上游的光源。本週訊號很直接：InP（磷化銦）基板與 200G/lane EML（電吸收調變雷射）缺料未解，且看不到第二供應源。Lumentum 目前是唯一能量產 200G/lane EML 的供應商——這正是 1.6T 模組的關鍵料件——分析師估 2026 年 200G EML 會出現雙位數漲價，ASP 約為 100G 的兩倍（來源：Ben Pouladian、TechTimes）。

這個瓶頸的殺傷力在於它的位置。模組能不能做、CPO 能不能點亮，最後都要回到「有沒有那顆雷射當光源」。DSP 可以多找一家代工、PCB 可以多開一條線，但 InP 長晶、磊晶、EML 製程的學習曲線是用年計的。下游擴再多產能，碰到上游缺料都只能空轉。

證據：NVIDIA 用入股鎖產能，台廠磊晶吃到漲價紅利

要看這顆雷射有多稀缺，看資本怎麼動就懂了。NVIDIA 早在 3 月就各砸約 20 億美元到 Lumentum 與 Coherent，目的只有一個——鎖定 2027 年前的 EML 產能（來源：TechTimes）。當客戶端的龍頭願意用預付與入股去囤一顆零件，這就不是普通的採購關係，而是把雷射晶片當成戰略物資在搶。

這條缺料直接利好台廠的磊晶代工戰隊。穩懋（3105）第一季營收年增 28%、由虧轉盈，第二季四大產品線同步成長，光學與基建估雙位數成長，並卡位 Lumentum 的 VCSEL 與 EML 供應鏈，2026 年 EPS 估約 6.5 元、2027 年拚 11 元（來源：StockFeel）。全新光電（2455）的資料中心 800G 與矽光子雷射（LD）發射端出貨估翻倍以上，AI 相關營收佔比估升至七成。當上游缺料、漲價、且第二供應源遲遲補不上，這些做磊晶代工的台廠，等於站在整條供應鏈議價權最集中的位置。

解讀：缺貨愈久，定價權愈往上游集中

把 SemiAnalysis 的延後、1.6T 的上修、加上 EML 缺到 2027 三件事擺在一起，會得到一個不太直覺的結論：這一波最確定能享受供需失衡紅利的，不是話題最熱的 CPO 玩家，而是做光源與磊晶的上游廠。

下游可以靠擴產競爭，上游靠的是稀缺。當所有人都缺同一顆雷射，定價權就不在買方手上。

對讀者的實際意義很具體：判斷這一波光通訊行情的健康度，別只盯模組廠的營收年增有多猛，更要盯上游光源的交期與毛利。交期愈長、漲價愈兇，反而是需求真實、供給跟不上的鐵證；哪天 EML 交期開始鬆動、上游毛利回落，才是這條供應鏈該重新體檢的時候。現在，鬆動的訊號一個都還沒出現。

3. 本週其他值得追蹤的訊號

Intel（INTC）：18A 代工動能轉強，良率每月提升 7 至 8%，傳 Google 將委由 Intel 代工逾 300 萬顆 TPU（2028）、NVIDIA 評估用 18A 做下一代多 die GPU、Tesla 為 14A 首位大客戶。這是 Intel Foundry 首次出現實質外部大客戶訊號，台積電先進製程的獨佔格局開始出現雜訊（來源：TrendForce）。
Marvell（MRVL）：Computex 主軸演講定調「The Future of AI Scaling Depends on Connectivity」，CEO 直指銅互連牆正往機櫃內移動、CPO 是 scale-up 唯一解；4 月收購矽光子元件新創 Polariton，從 DSP 往上游矽光子整合，與 Broadcom 的 CPO 路線正面對撞（來源：DataCenterDynamics）。
Broadcom（AVGO）：第二季 FY26 AI 半導體營收 10.8 億美元、年增 143%，第三季 AI 營收指引 16 億美元、年增逾 200%；Tomahawk 6（100T 乙太網路交換器）量產逾一年，Tomahawk 7（2027）頻寬再翻倍。custom ASIC 加 AI 網路雙引擎，仍是 NVIDIA 之外最大的連結受益者（來源：Motley Fool 法說逐字稿）。
台積電（2330）：COUPE 矽光子平台定調 2026 量產，CoPoS 面板級封裝試線 6 月完成、2028 至 2029 放量，CoWoS/SoIC 產能 2027 前年增逾八成。CPO 雖延後，台廠的地基仍在按進度落地（來源：Focus Taiwan）。
中國供應鏈崛起：TechNews（6/12）長文示警中美脫鉤難擋中國光通訊供應鏈崛起，台灣恐落後。Non-China 供應鏈對上中國替代的張力，是後續值得深挖的結構性主題（來源：TechNews）。

4. 總結

本週的 takeaway 很乾淨：SemiAnalysis 把 CPO 放量推到 2028，市場讀成利空，其實讀反了。CPO 晚一年，可插拔光模組與其上游那顆缺到 2027 的 EML 雷射，就多賺一年。需求端沒有轉弱——1.6T 採購上修到 2,000 萬顆、三雄出貨創高、Fabrinet 押五成新產能——轉弱的只有被恐慌錯殺的股價。

接下來兩個看點值得盯。第一，上游光源的交期與毛利：200G EML 會不會如分析師預期出現雙位數漲價、穩懋與全新的磊晶產能利用率撐不撐得住，會是判斷這波供需失衡還能走多久的最好溫度計。第二，CPO 路線的卡位戰愈打愈激烈——Marvell 收 Polariton、Broadcom 推第三代 CPO、台積電 COUPE 與 CoPoS 排程，雖然放量在 2028，但 2026 到 2027 的 design-in 視窗就是現在。延後的是放量時程，不是備戰時程。在 EML 交期鬆動之前，pluggable 續命這條線，還會繼續幫光通訊多頭說話。

本文僅供技術與產業趨勢分析，不構成任何投資建議。

STT Market Insights｜2026 年 6 月 15 日｜本文由 STT 編輯部整理