Marvell 想買的是 InP 產能：Q3 財報愈上游愈缺，光模組廠開始分化——2026 W44 產業週評
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10/28 Bloomberg 報導 Marvell 洽談以全股票收購 Lumentum，Lumentum 估值約 830 億美元，雙方未證實。同一週 Intel 給出疲弱的 Q4 指引，10/29–30 兩岸光通訊股一起重挫。市場把光通訊當成一整塊在交易，但同一週的 Q3 財報，畫出的是兩層完全不同的供應鏈。
第一，愈靠近磷化銦（InP）的公司數字愈強。AXT 的 InP 基板 backlog 由約 1 億美元跳到逾 5 億美元，Q4 只能出約 9,000 萬美元；聯亞 Q4 營收再季增約 16%，2027、2028 年產出各 +150%；Corning 拿到客戶預付 6.39 億美元；ST 矽光子產能擴 4 倍以上仍不夠用。
第二，模組廠開始分化。中際旭創 Q3 歸母淨利季增約 8.5%，新易盛季減 19.1%，存貨增至 174 億元人民幣。
第三，Marvell 洽購的 Lumentum，是 EML 與 CW 雷射的主要供應商，產能已排到 2029 年初。
STT 認為：Marvell 如果出價，買的是被長約鎖住的 InP 雷射產能。這一季光通訊的限制在上游，而且愈上游愈緊。
▲ Q3 財報由上游到模組廠的供需訊號，上游是長約、預付與產能受限，模組廠出現存貨與獲利分化（來源：AXT 8-K、聯亞法說、Corning 8-K、ST 法說、中際旭創與新易盛三季報，Simple Tech Trend 整理）
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大家熟悉的劇本：併購與 Intel 指引為什麼被放進同一個價格
上游拆解：AXT backlog 是 Q4 出貨的 5 倍以上，高功率 CW 雷射讓同一片基板少切三到五成
中游拆解：Corning、ST、穩懋的產能時程與客戶預付
模組廠拆解：中際旭創與新易盛同一季走出兩個方向
併購拆解：Marvell 若買下 Lumentum 會擁有什麼，以及市場為什麼不買單
台灣供應鏈逐環節表：聯亞、全新、穩懋、聯電、鴻勁、致茂、日月光與兩個真正的瓶頸
反方論點 7 點
要觀察的 7 個訊號：其中 3 個是可驗證判斷
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以上是本篇的重點整理。
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