法說精華：大立光｜2026 Q3——毛利率跌到 13 年低點，資本支出卻全押 FAU

10月10日

讀畢需時 9 分鐘

・本業在退，帳面在撐：營收季增 14.6%，但毛利率 42.2% 創 2013 年首季以來新低，營業利益季減約 8%；稅後淨利能季增 11%，靠的是 13.57 億業外收益與有效稅率從約 23% 降到約 15%。

・綠電把毛利率的天花板往下壓了一格：跟客戶簽約必須買綠電，2027 年價格已談定，成本最快 2028 年才能轉嫁。2027 年能動的槓桿只剩良率。

・CPO 的角色升級了：上一季還說「只做 FA、FAU 未定」，這一季客戶直接要 FAU＋carrier，大立光把一座新落成、規模第二大的廠區全數撥給 FA／FAU，目標 2027 年第二季底建好產能。手機鏡頭能見度只剩一個月，資本配置已經轉向光通訊。

本文僅供技術與產業趨勢分析，不構成任何投資建議。

1. 三個核心訊號

第一，毛利率的問題從「良率」變成「良率加成本結構」。 過去大立光毛利率下滑，理由通常是匯率、外購件、新機良率，都是會過去的事。這一季多了一個不會過去的理由：綠電。林恩平自己用了「結構性」三個字。

第二，手機鏡頭進入能見度只有一個月的狀態。 10 月拉貨與 9 月相當，11 月開始下滑，客戶不給長期 forecast；iPhone 18 可變光圈鏡頭的拉貨高峰已過，客戶 9 月就開始下修。

第三，CPO 從「零件供應商」走向「次組裝承包商」。 FA（Fiber Array，光纖陣列）認證通過，客戶要求直接出貨 FAU（Fiber Array Unit，光纖陣列單元），而且是裝在 carrier 上的 FAU。這是大立光進入光通訊以來，第一次承接整段耦光組裝的責任。

2. 財務數字：營收回來了，毛利率沒回來

第三季營收 NT$156.51 億，季增 14.6%、年減 11.5%。年減主因是今年客戶拉貨時程與去年不同，旺季貨量沒有去年集中。

・毛利率 42.2%：季減 7.2 個百分點、年減 5.0 個百分點，創 2013 年第一季以來新低。前兩季都還在 49.4%。

・營業利益率 30.3%：第二季 37.7%，季減 7.4 個百分點；營業利益約 NT$47.3 億，季減約 8%。

・業外收益 NT$13.57 億：其中匯兌利益約 1.97 億，業外占稅前淨利 22%。

・稅後淨利 NT$51.82 億：季增 11.0%、年減 26.8%。

・EPS NT$39.62：第二季 35.72 元、去年同期 53.05 元。

把損益表拆開看，這一季的結構很清楚：稅前淨利 60.92 億與第二季的 60.99 億幾乎持平，淨利能季增，是因為有效稅率從約 23% 降到約 15%。換句話說，本業是季減，帳面成長來自業外與稅率。

前三季累計營收 NT$448.6 億，年增 2.1%；毛利率 46.9%，比去年同期的 51.4% 少 4.5 個百分點；營業利益年減約 9%。但前三季業外收益累計 37.8 億、去年同期只有 4.4 億，所以淨利 NT$159.76 億仍年增 9.8%，EPS 121.98 元、年增 11.8%。2026 年的 EPS 成長有很大一塊是業外撐起來的，這點在評估本業時要扣掉。

3. 毛利率拆解：綠電是結構性，良率是唯一的槓桿

林恩平對第三季毛利率給了兩個原因：新機良率較差，以及綠電成本上升。這兩個原因的性質完全不同。

良率是週期性的。 可變光圈鏡頭有多段光圈要各自對焦，檢測站數比潛望式還多，量產初期淘汰率高是預期中的事。管理層說良率「還 OK」、正在上來，第四季底或明年第一季會更清楚。

綠電是結構性的。 與客戶簽約就必須採購一定比例的綠電，成本依該客戶的出貨比重分攤。法人追問影響幾個百分點，公司只說「至少有」一定幅度，數字不揭露。更關鍵的是時間：2027 年的產品價格已經談定，售價若能包含綠電，毛利率就能回去，但最快要等到 2028 年。

2027 年大立光能改善毛利率的槓桿，只剩良率一個。

這對大立光的意義，是過去十幾年 50% 到 60% 的毛利率區間，正在被一項跟製造能力無關的成本往下壓一格。良率做得再好，也只能把毛利率從「新機初期」拉回「綠電後的正常值」，而不是拉回去年的水準。

4. 手機鏡頭：能見度只剩一個月

展望第四季，林恩平給的訊號非常短：10 月與 9 月相當，11 月開始下滑，客戶不提供長期預測。第四季稼動率仍是「都滿」，但這比較像產品結構與良率損耗吃掉產能，而不是需求強勁。

iPhone 18 是今年唯一的大規格升級，第一次在主鏡頭加入可變光圈，大立光是主力供應商。但管理層的說法是：良率還行，客戶高峰已過，9 月就開始下修，「這一代看起來應該賣得不太好」。

規格升級的節奏也被往後推：

・2027 年：只有主鏡頭小幅升級（送樣中）。

・2028 年：潛望式鏡頭才會再升級，朝更多鏡片、更高解析度發展。上一季的說法是潛望式「明年啟動升級」，這一季改口為 2028 年。

第三季出貨畫素結構，千萬畫素級占 60% 到 70%、2,000 萬畫素以上占 10% 到 20%，高階占比沒有明顯拉升。

手機鏡頭的故事很簡單：2027 年沒有能拉高 ASP 的大升級，價格已談定、綠電成本吃進毛利，能見度一個月。 這也解釋了為什麼這場法說會九成的問題都在問 CPO。

5. CPO：從 FA 走到 FAU＋carrier

這一季最大的變化，是大立光在光通訊的承接範圍往下游延伸了一整段。對照我們在上一季大立光法說精華的整理，當時的說法是「主要交貨 FA 給模組廠客戶」，零組件以外購為主，6 月股東會時林恩平甚至說「是否要做 FAU 目前仍未確定」。

這一季的狀態：

・FA 認證「應該算通過」，量產客戶一家，價格已談好；9 月 FA 試產線已就緒、設備已進駐。

・客戶要求直接出 FAU。做法是：自己做 FA → 外購 PMLA（Prism Micro-Lens Array，整合稜鏡的微透鏡陣列）→ 耦合成 FAU → 再把 FAU 組到 carrier 上。carrier 是 FAU 下方帶三顆定位珠的板子，板子本身外購。

・2027 年年中出貨形態是「FAU＋carrier」。FAU 已讓客戶看過 demo 產線，新產線認證本月會談。

・時程：本月確認產能建置規模，目標 2027 年第二季底建好第一批產能，FAU 下半年量產。

為什麼從 FA 跳到 FAU？林恩平的回答很直白：「由不得我們。」分開供料時，良率不好大家會互相推責任，出完整成品爭議最少。這其實就是 CPO 拆解 4/6：光纖對晶片講的那件事——耦光這一步的損耗與公差是整條 CPO 鏈最難切割責任的地方，客戶寧可找一家能從 FA 一路做到 carrier 的人負全責。

產能面的資本配置也已經明確轉向：

・一座新落成的廠區，規模約為現有第二大廠，全數投入 FA／FAU。

・新購土地與廠房也全部規劃給 FA／FAU，明年開工。完工時點兩個說法並存：法說 memo 記錄為 2030 年完工，媒體報導則寫最快約 2028 年可投入使用，可能是分期進度的差異，下季需要再對一次。

・第三季資本支出 NT$81.8 億，大部分是購地；折舊 NT$20.4 億。公司預估 2027 年資本支出高於 2026 年，「會花不少錢」，但目前不需要籌資。截至第三季底帳上現金約 NT$1,109 億。

・自有產能可能不夠，不排除把部分產能外包，但每台機台都要 fine-tune。

這裡要分清楚「是否成為大立光的業務」和「是否成為大立光的獲利」。FA／FAU 是「單價很高，但 BOM 也很高」的產品，光纖、PMLA、carrier 都是外購，外購料要不要算進營收還沒定案。營收規模可能很快變大，但毛利率完全取決於良率，而良率要到量產後才知道。

6. 大立光選擇不做什麼

比起「做什麼」，這場法說更有資訊量的是管理層主動劃出的邊界：

・不做 ferrule／connector：客戶不要大立光做，大立光也只鎖定「進入障礙特別高」的 FA 與 FAU。這讓 MT ferrule、連接器這一段留給既有玩家，也解釋了為何大立光和上詮在 FAU 專利上走的路線並不重疊。

・不做 PMLA：客戶早已 qualify 別家，大立光只能外購。客戶目前偏好半導體製程的 PMLA，模造玻璃只在部分構型有優勢。價值落在 FA／FAU 組裝，而不是大立光最擅長的模造玻璃。

・不擔心 V-groove：供應很充足，大立光的主動對位（Active Alignment，AA）製程能讓不合格的 V-groove 也做出合格的 FA。

・CPO 與 NPO 誰贏都沒差：兩者只是封裝位置不同，對 FA、FAU 本身影響不大；NPO 若走 VCSEL 方案規格較鬆。這與我們在 NPO 不是 CPO 的前菜的判斷一致：路線之爭真正影響的是光引擎與雷射端，耦光零件只要守住高門檻就兩邊都吃得到。

・不看好 microLED 光互連：林恩平認為太耗電、太大，「不太可能」；有價值的是難做的 single-mode FA，對多模光纖路線態度保守。

・GC 先、EC 後：明年量產的是 GC（Grating Coupling，光柵耦合），EC（Edge Coupling，邊緣耦合）仍在與客戶共同開發。FAU 以 detachable（可拆式）為主要方向，而可拆式會把更多公差壓進 FAU 本身，等於把難度集中到大立光這一段。

7. 管理層措辭的確定性分級

把同一場法說裡不同事項的用詞並排，確定性高低很清楚：

・已確定：FA 價格已談好、FA 試產線已就緒、2027 年手機鏡頭價格已談定、第四季稼動率滿、不需要籌資。

・接近確定：FA 認證「應該算通過」、2027 年第二季底建好第一批產能、出貨形態「應該會是」FAU＋carrier。

・仍是目標：FAU 新產線認證（本月才談）、FAU 下半年量產、良率與毛利率（「要看良率」）。

・最遠的那一層：多排 FA 最快 2028 年，「明年看不到」；產線能否撐到 2030 年「無法預測」。

2027 年能驗證的是「做得出來」，2028 年才能驗證「做得大」。

8. 供應鏈線索

・2028 年下一代直接對 CSP：這一代大立光是 contractor 角色、單一量產客戶；下一代已直接與超過一家 CSP 洽談，絕大多數是多排 FA。從替模組廠代工，走向被終端雲端業者點名，是中期最值得追的轉變。

・FAU 外購料受惠者：PMLA（客戶已 qualify 的別家）、carrier 與定位珠、光纖都是外購，大立光的產能放量會帶動這幾段的需求。

・高密度光纖組裝需求確實在長：ECOC 2026 康寧把 1,152 條光纖塞進 1U 交換機那篇已經指出，CPO 的挑戰正從晶片端搬到組裝線，FA 與 FAU 供不應求的說法與此吻合。

・設備自製：FA 與 FAU 的對位設備基本上全部自製，自動化優勢涵蓋對位精度、速度與檢測三項。這是大立光少數可以直接從手機鏡頭搬過來的能力，也是客戶口中「看過最好的」產線的來源。

9. 風險

・毛利率雙重壓力：手機端綠電無法轉嫁到 2028 年，光通訊端高 BOM 產品毛利率又取決於良率，2027 年整體毛利率要回到 50% 以上的難度不低。

・單一客戶集中：FA 量產客戶只有一家，FAU 新產線尚未認證，任何認證延遲都會直接推遲 2027 年年中的營收貢獻。

・營收認列口徑未定：外購料若計入營收，營收數字會被墊高、毛利率被稀釋，市場很可能誤讀成長幅度。

・業外收益不可持續：前三季 37.8 億的業外收益撐起淨利成長，本業若不轉強，2027 年 EPS 的基期會偏高。

・時程說法前後移動：潛望式升級從 2027 改口 2028，新廠完工時點也有兩種說法，管理層對遠期時程的估計需要保留折扣。

10. 總結

大立光這一季給了一個很誠實的畫面：手機鏡頭本業的毛利率正在被綠電這種非製造因素重新定錨，而公司把手上最好的廠區和新買的土地都押給了 FAU。 這不是分散風險的第二條腿，而是一次明確的資本配置轉向。

下季要追蹤三件事：

・第四季毛利率能否止跌回到 45% 以上，用來判斷良率改善能抵掉多少綠電成本。

・FAU 新產線認證結果與產能規模，本月與客戶確認的數字會決定 2027 年下半年的營收量級。

・外購料是否計入營收的會計決定，這會直接影響 2027 年營收與毛利率的讀法。

一句話：大立光在手機鏡頭上已經沒有定價權的時間窗，它要在 2027 年證明，對位精度可以在光通訊重新換回定價權。