法說精華：Lumentum（LITE）｜FY2026 Q4 — 營收翻倍、毛利率提早破 50%，雷射龍頭把「光進銅退」變成財報數字

8月12日
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本文僅供技術與產業趨勢分析，不構成任何投資建議。

• 單季營收 $1.01B、年增 109%，第八季連續成長、連三季季增都超過 20%。這不再是「復甦」，是一條被 AI 資料中心撐起來的結構性成長曲線。

• 非 GAAP 毛利率一舉衝破 50%（50.4%），比公司原本設定的「季營收 $2B 才破 50%」提早了一大截；營業利益率 36.6%、年增 2,160 個基點，證明它的營運槓桿有多兇。

• Q1 財測中位數 $1.25B、年增 130%，提前「一個季度以上」達成原本 OFC 才規劃要達到的目標，管理層已預告要在下次 OFC 上修整套財務模型。

1. 營收與財務數字：翻倍成長，毛利率提早一個里程碑到站

• 營收 $1.01B（$1,006.3M），年增 +109%、季增約 +25%，創單季新高，且是第八季連續成長。

• 非 GAAP 毛利率 50.4%，年增 +12.6pp、季增 250 個基點，靠的是產能利用率、產品組合與部分產品提價。這條線公司說「還有空間可跑」。

• 非 GAAP 營業利益率 36.6%，年增 +21.6pp、季增 440 個基點；營業利益 $368.8M，調整後 EBITDA $406.4M。營業費用只有 $138.1M（占營收 13.7%）。

• 非 GAAP 淨利 $326.3M（年增 +415%），非 GAAP 稀釋 EPS $3.23（年增 +267%，遠優於財測上緣）。

• 帳上現金與短期投資 $2.74B（季減 $0.43B，主因可轉債轉換）；本季 CapEx $167M。

這裡有一個一定要先擋掉的誤讀：Lumentum 本季 GAAP 是淨損 $7.2B——但這不是本業出事。它來自一筆一次性、非現金的 GAAP 費用 $7.8B，源於公司主動把「已經深度價內」的可轉債轉股，一舉減債 $1.1B（約 35% 的可轉債）。看真實體質，要看 Non-GAAP：GAAP 毛利率其實有 47.4%、GAAP 營業利益率 27.8%，都很健康。我們圖卡與內文一律採 Non-GAAP／comparable，就是為了不被這筆會計數字帶偏。這條「毛利率提早破 50%」的線，才是這季真正的訊號——上一季我們在法說精華：Lumentum（LITE）｜FY26 Q3 就追過它的 1.6T 與 EML 放量，這一季是那條曲線的加速兌現。

2. 技術與業務亮點：Components 靠雷射全開，Systems 靠 OCS 與 1.6T 起飛

Lumentum 這季的營收由兩大分部撐起，兩邊都在加速：

Components（元件）$649.4M，季增 22%、年增 103%。 這是雷射龍頭的主場：

• 窄線寬雷射組件（narrow-linewidth）連續第 10 季環比成長，年增超過 130%。

• Pump laser 年增逾 80%，且「在可預見的未來持續售罄」，公司預告未來幾季出貨量還要成長 4 倍。

• EML 又破單季紀錄，主力是 100G/lane；200G EML 加速放量，已占 EML 營收超過 25%。

• 新的 CW 雷射（200G/lane 用）良率高、可靠、體積更小，能對客戶收取顯著溢價，且毛利對長期財務模型是「加分」的。

Systems（系統）$356.9M，季增 30%、年增 123%。 這是成長更陡的一塊：

• CloudLight 光收發器大宗仍是 800G，但已如期開始出貨 1.6T；隨著 1.6T 高 ASP 產品放量，收發器整體良率與獲利同步改善。管理層說 1.6T 需求「能見度前所未有地清楚」，會從本季（fiscal Q1）加速、延續整個 2027。想看 800G 到 1.6T 這一跳把成本與毛利怎麼重分配，可對照 800G vs 1.6T 光模組：把 BOM 拆給你看，誰真正賺到毛利。

• OCS（光交換）內部產能從上季到本季直接翻倍，財測裡包含「第一個三位數（>$100M）OCS 季」，且會「顯著超過」三位數門檻。2027 需求「強得驚人」，公司已開始找代工廠加產能，roadmap 也擴到高／低 port count 與專用的 in-tray 版本。OCS 這條路我們在 Google 把答案寫進 13.4 萬顆 TPU：Virgo Network 是一場 OCS 的勝利有完整脈絡——Lumentum 目前是唯一有量產實績的商用 OCS 供應商。

一句話：Components 賣的是「別人做不出來的雷射」，Systems 賣的是「別人還沒放量的 1.6T 與 OCS」，兩邊都卡在供給端而非需求端。

3. 管理層展望：Q1 提前一季達標 $1.25B，財務模型要上修

Q1 FY2027 財測（Non-GAAP）：

• 營收 $1.225–1.275B，中位數 $1.25B，年增超過 130%，再創新高。

• 非 GAAP 營業利益率 39.5–40.5%，中位數年增超過 2,100 個基點。

• 非 GAAP 稀釋 EPS $4.05–4.35，稅率 16.5%，稀釋股數約 1.02 億股。

這份財測的重點不只是數字大，而是「時間」：Lumentum 提前「一個季度以上」達到它在上次 OFC 才規劃要達成的 $1.25B 營收目標，而且營業利益率還超過該營收對應目標模型的上緣。CFO 直接預告，會在下次 OFC 端出全新的財務目標——原本 $2B 營收對應的 38%–42% 營業利益率區間，現在要把 42% 當成「中位數」，整段區間往上移 100–200 個基點。換句話說，這家公司正在跑贏自己畫的每一條線。管理層也拆了 Q1 增量的來源：約一半來自 Components（scale-out／scale-across 持續擴張），另一半來自 Systems（1.6T 收發器與 OCS 放量）。

4. 供應鏈與客戶線索：InP 基板、NPO/CPO 時間表、以及那條被低估的 pump laser 護城河

這段是 STT 認為最有含金量的部分，因為它決定 Lumentum 的成長天花板到底有多高。

InP 基板是這季最重要的供應鏈動作。 因為超高功率雷射的需求「超乎預期」，Lumentum 這季簽下與 AXT 的三年 InP 基板供應協議，補強上游。這件事要放進整個「搶 InP 產能」的大局看——我們在綁住上游那片晶圓：解讀 Coherent–AXT 三年 InP 供應協議拆過，缺料戰已經從「搶晶圓」升級成「搶產能」。同時 Lumentum 在日本兩座 InP 晶圓廠擴產，Greensboro 廠正把 GaAs 產線轉成 InP，預計 2028 年初出首批營收、2028 年放量、2029 年全速。

NPO 是完全「加分」的新機會。 被問到市場對 CPO／NPO 的雜音，CEO 講得很直接：領頭的 CPO 客戶量產計畫「非常on track」，需求訊號自上次更新後還增加了；超高功率雷射晶片預計 2027 下半年開始 ramp，對應客戶 2028 年的 scale-up 部署，公司甚至已拿到第一筆 ELS（外部光源）模組採購。而其餘客戶目前優先採用 NPO 作為邁向 CPO 的中間步驟——NPO 把光引擎放在 XPU 旁的板上，用功耗與成本換取簡單與更快上市。關鍵是：NPO 對 Lumentum 是「完全額外」的市場，直接把光學 TAM 做大，連最大的 CPO 客戶都在看 NPO 的新用例。 這場「CPO 還是 NPO」的爭論到底怎麼看，可延伸讀 Nvidia 從 CPO 轉 NPO，是雷射供應鏈的利空嗎。Wupen 補的技術細節很關鍵：一個 NPO 光引擎頻寬約 6.4T，等於四倍的本地 CC 模組，要塞進小封裝就必須要最好的雷射效率——這正是 Lumentum 的強項。

中國 InP 競爭：管理層不擔心。 對於中國新建 InP 晶圓廠，CEO 說目前沒看到任何影響，差異化在 EML、以及 NPO／CPO 需要的高／中功率雷射，甚至 CW 雷射都因良率一致而能加價；而且這些中國供應商「今天根本還沒在市場交貨」，喊出的大數字沒有實績可以佐證。

最被低估的一塊，是 pump laser。 Lumentum 在這裡有 70–80% 市佔，靠與網路設備商（NEM）的策略合作，簽下一系列多為三年、多為 take-or-pay 的長約，還幫忙分攤 Rose Orchard 擴產與泰國封測的資本支出。CEO 給了一個很有畫面的數字：某一家超大型雲端業者，光是連接「兩個 AI 資料中心站點」的網路容量，就等於它過去整整十年蓋的全球骨幹容量的兩倍。這就是 pump laser 未來幾季要成長 4 倍的底層需求。

5. 總結：下一季要盯的三個數字

Lumentum 這季把一件事講清楚了：「光進銅退」不再是投影片上的願景，而是財報上的營收與毛利率。 它用雷射晶片（EML、CW、pump、超高功率）守住供給端的護城河，用 1.6T 收發器與 OCS 吃下系統端的放量，再用 NPO／CPO 與 InP 基板佈局把 2027、2028 的成長鋪好。當一家公司提前一季達標、還預告要上修所有財務目標，它的問題已經不是「能不能成長」，而是「產能夠不夠賣」。

下一季（Q1 FY2027）STT 會盯這三個數字：

1. OCS 是否真的跨過三位數季，以及第一家內部自製 OCS 客戶何時被 Lumentum 全面吃下——管理層說 2027 年初會成為該客戶的第一大供應商。

2. 毛利率能否續破 50%：財測隱含營業利益率往 40% 走，毛利率的絕對金額有沒有跟上產能擴張，比百分比更重要。

3. 超高功率雷射與 ELS 的 ramp 時點：公司說年底約 $50M、fiscal Q3 出現第一個三位數季，這是 NPO／CPO 敘事能不能兌現的第一張支票。

再次提醒：本文僅供技術與產業趨勢分析，不構成任何投資建議。