法說精華：AXT（AXTI）｜FY2026 Q2 — 單季營收衝上 $47.6M 創高、毛利率站回 45%，InP 正式變成 AI 資料中心的「搶產能」標的

4天前
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AXT 這一季不是「營收成長」，是「換檔」。單季營收 $47.6M 創公司史上新高、季增 77%、年增 164%，毛利率從一年前的 8% 拉到 45%，一口氣從虧損翻成單季賺 $11.1M（GAAP）。真正的引擎只有一個字：磷化銦（Indium Phosphide，InP）。InP 單季貢獻 $30.7M、同樣是歷史新高，全部來自 AI 資料中心的光通訊需求。管理層把今年 InP 產能目標從「翻倍」上修到「超過三倍」，backlog 灌破 $100M，還在一週內接連簽下 Coherent、Lumentum 與一家客戶的長約。下一季（Q3）直接指引「至少 $66M」。這篇不談估值，只把這季的硬數字與訊號拆給你看。本文僅供技術與產業趨勢分析，不構成任何投資建議。

1. 三個核心結論

第一，AXT 到了一個真正的獲利拐點，而且是被 InP 單一產品拉上去的。一年前這家公司單季還虧 $6–7M、毛利率只有 8%；這一季毛利率 45%、淨利 $11.1M。差別不在成本控制，而在產品組合——InP 的毛利結構本來就遠優於砷化鎵（GaAs）與原料合資事業，當所有增量都壓在 InP 上，毛利率是「算術上必然」往上走。這一點管理層在 Q&A 講得很白。第二，供給，而不是需求，是這家公司現在唯一的天花板。backlog 已經「遠超過 $100M」，而且是在持續出貨的情況下還在長。管理層甚至說「我們其實不接單」——因為產能排滿了，接了也交不出來，接單只會讓 backlog 數字失真。這是一種很反常的「幸福的煩惱」。第三，這一季只是序章，真正的放量在後面。這一週才宣布的 Lumentum 長約、以及先前的 Coherent 與另一家客戶的協議，對 Q2 幾乎沒有貢獻，要 Q3、Q4 到 2027 才逐步認列。管理層把「今年 InP 產能翻倍」上修成「超過三倍」，並規劃 2027 年再翻一倍。我們在上一季的法說精華：AXT（AXTI）｜FY26 Q1 就標記過這條產能爬坡的起點，這一季是它加速的證據。

2. 營收與財務數字

先看骨架數字（GAAP 口徑，非 GAAP 幾乎同步）：

• 總營收 $47.6M，季增 +77%（Q1 為 $26.9M）、年增 +164%（去年同期 $18.0M）。公司史上單季新高。

• 毛利率 44.9%（GAAP）／45.0%（非 GAAP），較一年前的 8.0% 大增約 +36.9 個百分點，較上季 29.6% 也再跳一大階。

• 營業利益 $10.4M（GAAP）／$11.2M（非 GAAP），營業利益率約 21.8%——去年同期還是 $6.7M 的營業虧損。

• 淨利 $11.1M（GAAP）／$11.9M（非 GAAP），去年同期為 $7.0M 淨損，正式轉虧為盈。

• 稀釋 EPS $0.17（GAAP）／$0.19（非 GAAP），去年同期為每股虧損。

產品線拆解是這季的重點，因為它解釋了毛利率為什麼會這樣跳：

• 磷化銦 InP：$30.7M（占總營收約 65%），公司史上最高，幾乎全數來自資料中心應用。

• 原料合資事業（Raw Material JV）：$10.0M，同樣創單季新高。

• 砷化鎵 GaAs：$6.6M，工業、機器人、資料中心雷射應用季增。

• 鍺 Germanium：$0.272M。

資產負債表也順帶提一筆：4 月 22 日完成的現金增資（secondary offering）進帳約 $632M，季末現金與投資部位一口氣衝到 $748.8M（上季末僅 $123M）。這筆錢的用途很明確——押在產能擴張上。

3. 技術與業務亮點

InP 的需求驅動力，是光模組從 800G 往 1.6T 遷移。 管理層講得很清楚：產業正在往 800G 與 1.6T transceiver 世代跳，而這兩個世代的雷射與偵測器，InP 是「必要材料」而非「選項」。速度越高，越沒有替代品。我們在 800G vs 1.6T 光模組：把 BOM 拆給你看一文拆過這個世代跳升如何把成本與瓶頸往上游推——AXT 就是那個「往上游推」之後最先受惠的一環。 更長線的需求，是 CPO／NPO（共封裝／近封裝光學）。 管理層點名近封裝與共封裝光學會「持續拉升」InP 需求。這裡有一個常被忽略的點：CPO 最脆弱、也最卡量產的一環，正是那顆雷射光源；我們在 CPO 最脆弱的一環，是那顆雷射詳細拆過為什麼。而不論是外接式雷射還是 comb laser 路線，InP 都是核心材料——光源路線之爭的細節，可參考 comb laser 會取代 DFB 陣列嗎？。 兩個具體的技術進度： 一是 6 吋 InP 基板的量產能力有明顯進展——6 吋比 3、4 吋「指數級地難做」，這是拉開競爭差距的護城河。二是原料端垂直整合，子公司 Jinmei 已開始精煉高純度銦，等於把 InP 最上游的關鍵原料也握在自己手裡。 GaAs 這邊也有一條暗線：VCSEL。 在 Q&A 中管理層證實，AXT 已是兩家資料中心／雷射公司的 GaAs VCSEL 基板供應商，且有一家美國客戶也在洽談用 GaAs 做 VCSEL scale-up 方案。但管理層自己的判斷是：速度是勝負手，200G 以上時 InP 的雷射與偵測器更有優勢，VCSEL 與 InP 會「共存」而非互相取代。

4. 管理層展望

Q3 指引直接給了一個地板數字：營收「至少 $66M」。 這個 $66M 是「已經拿到出口許可、或不需要許可」的訂單，管理層說「有高度信心」認列，且若拿到更多許可還有顯著上檔。換算季增約 +39%。

• Q3 非 GAAP EPS 指引 $0.30–$0.32；GAAP $0.29–$0.31。

• Q3 營業費用約 $10.5M（非 GAAP）／$11M（GAAP）。

• 預估 Q3 稀釋股數約 66.5M 股。

再往後看，管理層給了兩個很大的數字。 一是 InP 今年產能從「翻倍」上修為「超過三倍」，年底 InP 季營收目標拉到約 $60M 量級；二是規劃 2027 年再翻一倍，退出 2027 年時整體季營收目標指向約 $130M。管理層反覆強調「這是一個會移動的目標，因為需求跑得比我們擴產還快」。措辭上值得標記的分寸：毛利率的部分，CFO 明確把「目標放在 4 字頭」，並暗示「往 5 字頭（50%+）努力」，但語氣保守，一再說「先到了再說、別催我們」。這是「目標」而非「指引」，確定性要打折。

5. 供應鏈與客戶線索

這一季最重要的訊號，藏在三張長約裡。 AXT 在 Q2 簽下與 Coherent、以Casela 的客戶的長期供應協議（Long-Term Supply Agreement, LTSA），分別收到 $25.4M 與 $22.3M 的預付款；這一週再宣布與 Lumentum 的協議。預付款在會計上先掛負債，隨出貨轉列營收。願意「先付錢、綁產能」本身，就是 InP 缺料戰已經從「搶貨」升級到「搶產能」的最強訊號。我們早在綁住上游那片晶圓：解讀 Coherent–AXT 三年 InP 供應協議就判斷過這個轉折，這季的第二、第三張長約是它的延續。 地理結構出現關鍵變化：中國這一季占營收超過 50%。 中國的 InP 雷射相關營收季增超過一倍。管理層的解讀是：中國正在全速自建 AI 供應鏈，而在中國境內出貨「不需要出口許可」，對 AXT 反而是加分。往前看，管理層預期營收的中國／非中國比重會落在 40%–60% 區間。這也解釋了為什麼 backlog 這麼大卻「不全在手上」——很多海外訂單卡在出口許可，而許可正在「變得更規律、更快」，但仍無法預測。 Tongmei 上市計畫轉彎。 子公司 Tongmei 6 月底撤回中國 STAR Market 的 IPO 申請，改走香港交易所，預計約需一年。這對 2021 年投入 $49M 的 PE 基金觸發了贖回權，但管理層表示目前這些 PE 都希望續留、不贖回，且公司現金充足足以應付贖回。

6. 總結

AXT 這一季把一個抽象的產業論述——「AI 光通訊缺料會一路缺到最上游的基板」——變成了財報上的硬數字：營收翻倍、毛利率翻五倍、轉虧為盈。它現在的位置很單純：需求無虞、許可漸鬆，唯一的變數是自己擴產的速度。下一季（Q3 FY2026）建議追蹤三個指標。第一，實際營收有沒有明顯超過 $66M 地板——超越幅度代表出口許可鬆綁的真實速度。第二，毛利率能否守在 45%、甚至往 4 字頭上緣走——這是 InP 佔比持續拉高的溫度計。第三，年底 InP 季營收有沒有兌現 $60M 量級——這是「超過三倍」承諾的驗收點。一句話總結：AXT 不再是那個「等 CPO 落地」的材料題材，它已經是 AI 光通訊供應鏈裡，最先把需求變成現金的上游玩家。