法說精華：Viavi Solutions（VIAV）｜Q4 FY2026 — 資料中心吃下 NSE 一半營收，把 $500M 單季目標整整提前一年

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Viavi 這一季（截至 2026/6/27）交出營收 $443.1M、年增 52.5% 的成績，三個口徑（營收、營業利益率、EPS）全部打穿財測上緣。真正的訊號不是「這季很好看」，而是 Viavi 從一家吃電信資本支出景氣循環的測試設備商，正式變成 AI 資料中心光通訊建置潮裡的「賣鏟子」贏家——資料中心生態系已經吃下 NSE 營收的一半，管理層更把「單季 $500M」的時間表從原本的「fiscal 2028 出場」直接拉前到「2027 日曆年內」。這是一次結構性轉向，不是一次性的季度驚喜。

本文僅供技術與產業趨勢分析，不構成任何投資建議。

1. Executive Takeaway：三個最重要的訊號

第一，成長引擎完全換人了。NSE（網路與服務賦能）年增約 69%，其中資料中心生態系與航太國防（A&D）兩塊撐起絕大部分增量，傳統電信服務供應商業務只是「季節性回溫」的配角。管理層把話講得很白：資料中心現在約當 NSE 營收的 50%、A&D 約 17%，剩下才是服務供應商。過去被電信 capex 綁架的營收結構，正在被 AI 建置潮改寫。

第二，營運槓桿開始「一路往下掉到營業利益」。營收年增 52.5%，但營業利益率（non-GAAP）一年拉高 960 個基點到 24.0%，R&D 甚至在絕對金額上是下降的——因為 lab／production 測試的量遠大於過去的 field 儀器，同一筆研發能攤出來的毛利金額多得多。這是 Viavi 這波和以前景氣循環最不一樣的地方。

第三，管理層把長期目標往前搬了。上一季還說「單季 $500M 要到 fiscal 2028 出場才看得到」，這季直接改口「看起來會落在 2027 日曆年內」，等於把時間表提前了將近一年。搭配 CPO 測試營收本季開始入帳、12 月加速，能見度是往上疊的。

2. 營收與財務數字

這一季的硬數據，全部以 Viavi 官方 non-GAAP 口徑為準（Viavi 的財報標題數字除營收外皆為 non-GAAP）：

單季營收 $443.1M，年增 52.5%、季增 8.9%，直接打穿財測區間 $427M–$437M 的上緣。non-GAAP 毛利率 62.3%（年增 2.2 個百分點），non-GAAP 營業利益率 24.0%（年增 960 個基點，季增 280 個基點），也都在財測之上。non-GAAP 淨利 $89.1M（年增 200%），non-GAAP 稀釋 EPS $0.34（年增 161.5%），同樣高過財測上緣 $0.31。本季有一筆 $1.5M 關稅退款小幅貢獻了營業利益。

分部拆開看，訊號更清楚。NSE 營收 $353.9M、年增 69.2%，毛利率 64.1%（年增 190 個基點），營業利益率一年內從 4.6% 拉到 20%；其中新併入的 Spirent 產品線本季貢獻 $47.7M。OSP 營收 $89.2M、年增 9.6%，毛利率 55.2%、營業利益率 40%，由 3D sensing 與防偽產品帶動。

拉到全年，FY2026 營收 $1,518.3M、年增 40%，non-GAAP 營業利益率 20.6%（年增 630 個基點），non-GAAP 全年 EPS 來到 $1.00（前一年為 $0.47）。資產負債表這邊，本季完成一次 12.78M 股、每股 $45、總額 $575M 的現金增資，用來清償剩餘的 Term Loan B，季末現金與短期投資站上 $656.7M。

3. 技術與業務亮點：從「賣給實驗室」變成「賣進產線」

Viavi 這波成長的核心，是它跟著資料中心光模組的技術世代往「產線端」滲透。管理層說得直接：講資料中心，幾乎就是講光——不論 R&D 的實驗室測試、量產測試、還是資料中心建置時的光纖監測，用到的幾乎都是光學產品，銅的部分「少到幾乎沒有」。

在光模組世代這條軸上，目前出貨主力仍是 800G，但 1.6T 正在快速爬坡、而且主要是往量產走。管理層預估 2027 年 800G 與 1.6T 大致會打平，之後 1.6T 續強、800G 回落，但 400G／800G 因為龐大的既有安裝基數，還會存在很久。這個「多世代並行、重心逐步往 1.6T 移」的節奏，我們在 800G vs 1.6T 光模組：把 BOM 拆給你看，誰真正賺到毛利一文有完整的物料與毛利拆解，對照著看更能理解 Viavi 為什麼能「跟著世代跳升一路賣測試」。

更關鍵的是 CPO（共封裝光學）。市場一度傳「CPO 因為良率要延後」，管理層反駁這是無稽之談，還說「我手上有 PO 可以證明」。他的邏輯很 STT——CPO 要管良率，就得做更多測試：known good die、known good optical engine、known good substrate，每一關都要測，而測試強度上升，對 Viavi 就是生意。CPO 測試營收本季（秋季）已經開始入帳，12 月會加速。想理解 CPO 為什麼「現在」才真的動起來、可插拔光模組又是撞到哪道牆，可以參考我們的可插拔光模組撞牆了嗎？看懂 CPO 之前，先看懂這道牆。

Spirent 併購後的整合也提前完成。Viavi 剛推出業界第一個針對 Ultra Ethernet Transport 的驗證方案，專門用來模擬大規模 AI 與高效能運算的網路負載——這正好把 Spirent 的高速乙太網測試能力，接進了 AI 資料中心這個最熱的需求池。

4. 管理層展望：財測續強，但要留意兩個「一次性」變數

Viavi 對 FY2027 第一季（9 月季）的財測是全面往上：整體營收 $450M–$460M（NSE $360M–$368M、OSP $90M–$92M），non-GAAP 營業利益率 27.1% ±40bps（NSE 23.1%、OSP 43.2%），non-GAAP 稀釋 EPS $0.40–$0.42。值得注意的是，9 月季對 NSE 向來是季節性偏弱的一季，這次卻能季增，等於資料中心與 A&D 的成長，已經足以蓋過服務供應商／無線的疲軟。

管理層措辭上有兩個要拆清楚的「一次性」變數。其一，這一季是每五到六年才會出現一次的 14 週季（多一週），會墊高一些變動成本；但管理層強調營收基本不受影響，因為出貨是跟客戶的季底走、不是跟週數走。其二，2026 年 7 月收到約 $11M 的關稅退款，會主要挹注 Q1 的銷貨成本，帶來約 100 個基點的淨利益、約 $0.02 EPS，而這個好處會被多出來那一週的變動成本部分抵銷。換句話說，扣掉這兩個雜訊，本業的營運槓桿仍是實打實往上的。

被明確往前搬的，是那個 $500M 單季目標——從「fiscal 2028 出場（約 2028 年 6 月季）」提前到「2027 日曆年內某一季」。這種「目標提前」的語氣，比單季 beat 更值得記住。

5. 供應鏈與客戶線索

從這季的字裡行間，可以撈到幾條對整條光通訊供應鏈有意義的線索。

第一，OCS（光路交換）需求正在從「單一大客戶」擴散。Viavi 過去主要賣設備給一家自製 OCS 的超大規模業者，現在有更多公司要在核心網路導入光交換，管理層形容需求「非常健康」，多數 OCS 相關營收會落在接下來幾季。OCS 從 Google 內部專利走向產業工具箱這件事，我們在 Google 把答案寫進 13.4 萬顆 TPU：Virgo Network 揭曉的，是一場 OCS 的勝利有完整脈絡。

第二，A&D 的成長引擎是 PNT（定位、導航、授時），管理層直接說這會是 A&D 的「多年成長驅動」，等於在資料中心之外，Viavi 又補了一條與 AI 景氣不完全連動的成長曲線。

第三，CPO 進入半導體測試這件事本身就是新市場——Viavi 說它切進的是「半導體測試裡的光學平面」，這是它過去完全不在場、但將隨 1.6T 與 CPO 放量而擴張的地盤。想看整條光通訊與 CPO 產業鏈的位置圖，可對照 2026 AI 基建必看！光通訊與 CPO 產業鏈全圖。

6. 總結

Viavi 這季最該記住的，不是「又 beat 一次」，而是它的營收引擎已經完成換血：資料中心＋A&D 撐起 NSE 近七成的年增，電信 capex 不再是它的天花板。當一家測試設備商的成長開始跟著 1.6T 世代跳升、CPO 良率管理、OCS 擴散、PNT 國防需求一起走，它的營收波動性會下降、能見度會上升——這也是管理層敢把 $500M 目標提前一年的底氣。

下一季開始要追蹤的三件事：一，CPO 測試營收在 12 月的加速幅度是否兌現；二，1.6T 在量產端相對 800G 的滲透速度（管理層預期 2027 打平）；三，OCS 從單一客戶擴散的實際入帳節奏。這三條線只要有兩條走對，Viavi 的「$500M 提前」就不只是嘴上說說。