法說精華：Celestica（CLS）｜Q2 FY2026 — 營收暴衝 62%、OpenAI 機櫃訂單現身，一家 EMS 廠正在變成 AI 機櫃的系統夥伴

6天前
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Celestica 這季把「代工廠」的帽子甩得更遠了。營收年增 62%、調整後 EPS 年增 83%、調整後營業利益率衝上 8.2% 的公司歷史新高，三個數字全部打穿財測上緣，然後管理層第二次上修全年展望。但真正的訊號不在這季，而在 2027：OpenAI 的客製機櫃訂單正式浮上檯面，AMD Helios scale-up 交換機是「數十億美元、且還在長大」的管線，1.6T 從下半年開始放量。這不再是一張看毛利率的財報，而是一張看「誰能在缺料的世界裡把 AI 機櫃可靠量產」的卡位表。

*本文僅供技術與產業趨勢分析，不構成任何投資建議。*

1. 三個必須先記住的結論

第一，這季是「全面超標 + 再上修」，不是單點驚喜。 營收、EPS、營業利益率同時打穿財測上緣，而且 CCS 兩個終端市場、ATS 都比預期好。管理層接著把全年營收展望上修到 $20.5B（年增 65%）、調整後 EPS 上修到 $11.30。當一家公司在年中就第二次上修，通常代表能見度來自「已下的料、已簽的約」，而不是樂觀情緒。

第二，成長引擎正在從「賣板子」變成「賣系統」。 HPS（Hardware Platform Solutions，含自有設計的網通與運算系統）單季 $1.9B、年增 58%，佔全公司營收 41%。這塊的毛利含金量比純代工高，是這季 CCS 利潤率能往上走的關鍵。

第三，2027 的劇本已經寫好一半。 Celestica 首度證實那個「digital native 客戶」就是 OpenAI，並與 Broadcom 一起支援其多代客製加速器（首顆代號 Jalapeno，2027 量產）；AMD Helios scale-up 交換機同步在 2027 上半放量。這兩個都是「數十億美元級」的機會，且都還在往上加。

2. 營收與財務數字：每一格都在寫「創新高」

先把這季的硬數據攤開（以下均為公司 comparable / 調整後 non-GAAP 口徑，與圖卡一致）：

• 營收 $4.70B，年增 62%、季增約 16%，高於財測上緣。

• 調整後營業利益率 8.2%，年增 80 個基點，公司歷史新高——這是本季最重要的一格。

• 調整後毛利率 11.5%，年減約 0.2 個百分點，主因 CCS 產品組合。

• 調整後淨利 $295.4M，調整後 EPS $2.54，年增 83%（增加 $1.15）。

• 調整後 ROIC 約 55%，較去年同期跳升約 20 個百分點——營運槓桿 + 紀律化營運資金的成果。

分部拆給你看：CCS $3.81B（年增 84%，佔營收 81%），其中 Communications 年增 62%（優於原本約 50% 的展望，來自 800G 交換機放量加上 400G 意外抗跌）、Enterprise 年增 167%（遠高於約 130% 展望，來自一個 hyperscaler 的 AI/ML 運算專案加速拉貨與儲存需求）。ATS $888M（年增 8%，佔營收 19%），各業務全面成長。分部利潤率也雙雙走高：CCS 8.7%（+40bps）、ATS 6.3%（+100bps）。

一個容易被忽略、但很關鍵的數字：本季有三家客戶各佔營收 10% 以上，分別是 32%、17%、14%——合計 63%。這是這種超級成長期的一體兩面，後面第 5 段會展開。

想理解為什麼「同一批客戶、同一批資本支出」會同時餵飽 Celestica、Marvell、Nokia 這些不同環節的公司，可以對照我們寫過的 AI capex 天花板又被推高，但光通訊已經開始分化，這季 Celestica 正好站在「還沒分化、繼續受益」的那一側。

3. 業務亮點：OpenAI 現身，AMD Helios 加碼，1.6T 開始放量

這季法說最大的資訊量不在財報，在 Rob Mionis 的業務更新。

OpenAI 正式揭曉。 過去幾季管理層一直用「digital native 客戶」模糊帶過的那個名字，這次講明了就是 OpenAI。Celestica 的角色是「策略系統夥伴」，與 OpenAI、Broadcom 一起支援其多代客製加速器藍圖，首顆加速器代號 Jalapeno，2027 進入量產；客製機櫃年底就開始出初期樣品。管理層把這條線定調成「支援 OpenAI 多 GW 級部署」的長期關係——這不是一次性訂單，是一條 roadmap。

AMD Helios 是另一條 scale-up 主軸。 Celestica 是 Helios scale-up 網通交換機的 R&D 設計 + 製造夥伴，這顆交換機是整個機櫃的互連骨幹。樣品 2026 年底出、2027 上半放量，管理層直接說這是「數十億美元、且管線還在長大」的機會，而且「所有這些專案我們都有參與」。想搞懂 Helios 為什麼把「開放乙太網」寫進機櫃骨幹、對光通訊供應鏈的真正意義，我們在 AMD 把「開放乙太網」寫進機櫃骨幹有完整拆解。

1.6T 開始從 PPT 走進產線。 管理層說手上有 10 個 active 1.6T 專案，Q3 起與兩家 hyperscaler 進入量產，且 800G 在 2027 仍會強勁成長、400G「意外地有韌性」。換句話說，Celestica 的網通這塊不是「等 1.6T 接棒」，而是 400G / 800G / 1.6T 三代同堂一起長。這個世代跳升對 BOM 與毛利的重新分配，可參考 800G vs 1.6T 光模組：把 BOM 拆給你看，誰真正賺到毛利。

還有一個小而重要的訊號：Celestica 拿下的那個 1.6T CPO 專案，樣品 2027 上半、量產 2027 下半，並持續與該客戶開發下一代技術。CPO 從「狼來了」到真正排進量產時程，脈絡可參考 CPO 終於不再是「狼來了」。

4. 管理層展望：第二次上修，而且措辭是「確認」不是「期待」

Q3 FY2026 財測：營收 $5.25B–$5.55B（中點年增 69%）、調整後 EPS $2.88–$3.08（中點年增 89%）、調整後營業利益率 8.4%。細分終端市場，Communications 約 +60%（800G 續強、首批 1.6T 量產啟動）、Enterprise 約 +190%（AI/ML 運算續拉 + 儲存回溫）、ATS 中雙位數成長（資本設備業務帶動）。

全年 FY2026 展望（第二次上修）：營收上修到 $20.5B（年增 65%，自 $19.0B）、調整後 EPS 上修到 $11.30（自 $10.15，年增 87%）、調整後營業利益率 8.4%（自 8.1%）、自由現金流上修到 $600M（自 $500M，內含約 $10 億 CapEx）。

真正該畫線的是 2027 的定性指引：管理層明講 2027 營收成長率「會比 2026 的 65% 更快加速」，且因為營業利益率持續擴張，EPS 成長率會「超過營收成長率」。這種在年中就對「明年成長會加速」下判斷的措辭，屬於「確認」等級，背後是已經下單的長交期料件在撐。這也解釋了為什麼 CFO Mandeep Chawla 說，他們現在跟客戶談的是 2027、2028、甚至 2029 的產能規劃——這正是本輪 hyperscaler capex 循環把能見度往前推的縮影，和我們拆解 Alphabet FY2026 Q2 法說時看到的「資本支出 + 跨資料中心互連」是同一條主線的兩端。

5. 供應鏈與客戶線索：缺的是料，不是需求

這季管理層反覆強調同一件事：限制成長的是「材料」，不是產能、也不是需求。 Celestica 說 2026、2027 的產能都已到位，真正的瓶頸是元件——部分料件交期已超過 52 週，所以他們必須提前把 2027 的料下掉。反過來看，正是這種缺料，逼出了「客戶下 NCNR（不可取消、不可退）長交期矽晶片訂單」「對記憶體、PWB 等難尋料件簽供應協議」的超高能見度。缺料在這裡不是利空，是需求真實性的背書。

產能佈局全球化：泰國是旗艦基地、日本應客戶要求擴充並移入部分交換機業務、美國（德州 Richardson 擴廠、Fort Worth 已上線並將再擴）。管理層說客戶現在要的是「亞洲與美國等量成長」——地緣分散變成客戶主動要求，不是 Celestica 自己想做。

客戶集中度是要盯的風險。 三家客戶各佔營收 10% 以上、合計 63%，加上 OpenAI／AMD 這種大單越滾越大，未來單一客戶的排程、資本狀況都會直接放大 Celestica 的業績波動。CFO 講得很白：「我們不是銀行」，不會去墊客戶的成長，但會用合約條款（含 12–18 個月的 binding forecast、專用設備由客戶承擔）保護雙方。這是超級成長期必要的紀律。

6. 總結

Celestica 這季完成了一次身份升級的公開演出：財報數字全面創高只是入場券，真正的重點是它把自己從「AI 機櫃的板子供應商」推進到「OpenAI、AMD 的機櫃系統夥伴」，並用「缺料 = 高能見度」的邏輯，把 2027 的成長提前鎖進訂單。對追 AI 基建供應鏈的人來說，這是一張罕見的「上游需求 → 下游組裝」的對位卡。

下一季（乃至下一年）要盯的三件事：

1. 1.6T 放量斜率：10 個 active 專案、兩家 hyperscaler Q3 量產，實際出貨是否跟上時程，是 2027 加速的先行指標。 2. OpenAI／AMD 大單的收入認列節奏：管理層已暗示 OpenAI 走 consigned（料不過帳、營收不含料），追蹤重點是「機櫃出樣 → 量產」的時間點與規模，而非帳面營收數字。 3. 客戶集中度與料況：三大客戶佔 63%、料件交期 >52 週，任一環節的排程或缺料變化，都會被這種成長倍率放大。

一句話總結：當市場還在吵 AI capex 有沒有天花板，Celestica 已經把明年的料下完、把 OpenAI 的名字講出來了。